研报精选：空间大格局散前景广石琼磷，新零售驱动冷链物流发展-老虎操盘
《研报精选》是由老虎操盘结合市场热点选出的相关研报，包括行业研报和个股研报，仅代表相关券商观点，不作为投资建议。
行业研报：
冷链物流：新物流专题系列之一
水泥行业：政策演变对水泥行业影响探析
通信行业：联合作战指挥体制形成，军用通信装备升级正当时
个股研报：
中国建筑：最低估值建筑央企，估值提升进行中
华兰生物：血制品Q3去库存完毕，疫苗业务大幅盈利
梅泰诺：股权激励创新，奠定长期增长基础
行业研报：冷链物流
【平安证券】新物流专题系列之一
新零售驱动冷链物流发展，国内巨头纷纷布局：冷链物流泛指产品在生产、贮藏运输、销售，到消费前的各个环节始终处于规定的温度区间，以保证产品质量、减少过程损耗的一项系统工程。最主要的应用领域集中在食品生鲜和药品领域。特别是农产品方面，随着我国农产品经营方式的转型升级，农业生产与现代化大流通及城市大市场的有效衔接，客观上对农产品尤其是生鲜农产品的物流配送提出了更高的要求。
随着冷链物流热度越来越高，电商领域，京东、苏宁已开始布局，在快递企业中，顺丰、申通等也已加速抢占市场。
政策密集发布，行业利好信息迭出：我国高度重视冷链物流发展，冷链政策密集发布李乐衡。我国出台的冷链相关政策主要分为三类：第一类是加快冷链物流体系建设的相关政策；第二类是便利冷链物流快速发展的相关政策；第三类是促进农副产品流通的相关政策。近年来冷链政策发布频率越来越密集，意味着冷链物流越来越受到国家政府的重视，随着各种利好政策的发布，冷链运输迎来新的机遇期。
空间广阔，格局分散，中国距发达国家冷链的发展依然有较大差距：我国的冷链物流市场前景广阔，据中国物流与采购网，目前我国的冷链市场规模在2500亿元左右，预计到2020年，市场规王小予模可以达到4700亿元，年复合增速将超过20%。目前，冷链物流主要服务的生鲜市场和医药市场这两类市场需求均呈现火爆态势。但行业发展很不均衡，冷链物流行业极度分散，尚没有一家可以面向全国的冷链仓储企业，而对比美国，美国冷链物流仓储前五强：普菲斯冷库、美国冷藏公司( USCS)、AbleFreight等公司冷库容量占到美国63 4%，集中度相对较高，可见我国市场格局改善的空间很大，优秀的公司将获得广阔的发展空间。
平安证券认为，随着我国居民收入水平的提高，冷链运输的需求日益突出，对比发达国家冷链物流的发展，我国冷链产业具有很大的发展空间。当前冷链行业竞争格局比较分散，电商行业、物流行业等巨头的布局有助于集中度的提升，同时也会带来相关公司业绩的提升，建议关注布局冷链物流的顺丰控股、苏宁易购，冷链设备供应商四方冷链。
行业研报：水泥行业
【华创证券】政策演变对水泥行业影响探析
水泥行业受政策影响大，2018年主要表现为环保加强
水泥行业作为强周期行业，下游需求主要来自于房地产、基建及农村市场。2015年之前，水泥行业受政策影响主要集中在需求层面郑卫宁，尤其是房地产调控与基建稳增长政策，但2015年之后，从“三去一降一补”到“三大攻坚战”，政策对供给端的影响逐步加大。
与钢铁、煤炭行业中政府主导的“去产能”有所不同，水泥行业的“去产能”主要依靠市场力量，行业自律与企业协同作用较大。今年以来的“三大攻坚战”则突出了环保的重要性，导致水泥行业限产、停产在时间和空间范围上双双扩大，产品生产、运输过程中的污染排放标准提高，原材料价格上涨，同时小产能或不符合环保要求的产能关停。环保的常态化对水泥的产能发挥形成约束，从而对水泥价格形成支撑。
房地产投资结构发生变化，期待基建“稳增长”作用
2016年之后，房地产的“去库存”带来了商品房成交量和价格的增长，房地产投资增速回升，实现了中高速增长，结构上也发生变化，土地购置费占比上升而建筑工程投资占比下降；在当前高房价之下，房地产调控再度成为政策主要着力点，随着去库存告一段落，我们判断房地产投资缓慢回落至中低速增长二后生挖眼睛。
基建与房地产投资增速呈现出一定程度的跷跷板特征，考虑到基建往往具有“稳增长”作用，今年以来虽持续回落，但必要时基建仍是储备力量。2018年7月23日国务院常务会议提出积极的财政政策要更积极，未来的基建“稳增长”作用值得期待。结合下游各项需求来看，总体上，我们预计2018-2019年水泥的需求以稳为主，略有下降。
南部地区较优，黄定宇下半年盈利有望更优
水泥行业区域性强，在需求更好地区布局的公司更加受益。行业总需求下降之时，南部地区的需求表现出更高的韧性，尤其是浙江、两广地区等，且行业协同加强，错峰生产、环保限产等支撑水泥价格。而南部地区的需求以第2、4季度为旺季，4季度最旺，加之2018年淡季中水泥价格调整较往年更小潜移默化造句，因此我们判断南部地区主要企业下半年的盈利有望更好。
华创证券认为，当前水泥供需两端总体平稳，价格与盈利水平处于历史最好水平，考虑到行业估值水平接近历史区间下限，给予水泥行业“推荐”评级。建议关注南部地区的水泥标的，因供需状况与竞争格局更优，水泥产品高价格与高盈利持续，重点关注公司：海螺水泥、华新水泥、万年青。
行业研报：通信行业
【国金证券】联合作战指挥体制形成，军用通信装备升级正当时
投资建议
行业策略：军用通信设备作为联合作战力量生成与升级的“信息神经网络”，将随着“军委管总、战区主战、军种主战”的新军队体制形成而率先迎来采购高峰毛楚玉。根据我们的测算，未来3到5年军用通信设备采购需求主要来源于单兵通信装备装配、陆军火力平台的换装与升级，仅计算上述部分，军用通信装备市场规模约达373.30至866.30亿元。我们看到，目前部分军用通信装备供应商已获取相关订单，并开始逐渐传导至收入与利润端，业绩回暖信号显现。
行业观点
通信系统是联合作战力量的支柱，自组网等技术将带来革命性变化：随着作战理念从“平台中心战”演变为“网络中心战”，构建联合作战体系已成为现代战争制胜的基本规律。通信系统作为联合作战体系中最基础、最重要的组成部分之一，可构建多军兵种、多平台间立体交叉式信息传输网络，连接与整合各个军队/兵种作战单元。目前，军用通信设备正向四大方向发展——覆盖空间广、标准通用化、组网与指挥迅速、抗干扰能力强，自组网等通信技术有望带来“从0到1”的战术变革。
军队改革从战略层向战术层迈进，通信设备升级将以陆军为牵头军种：随着新一轮军队改革的有序推进，我国已形成联合作战指挥新体制，即“军委管总、战区主战、军种主战”的格局，为后续战术层的改革转型奠定了坚实基础。我们认为，军种调整、战区设立及数字化部队推进都将对武器装备信息化提出全新需求，而作为底层基础构架与设施的通信设备有望率先更新。结合国际通信装备升级的实践经验以及我国本轮军队改革进程，我们预计，新型通信装备的研制与采购将以陆军为牵头军种。仅测算单兵武器装配、陆军火力平台的换装与升级需求，未来三至五年，我国军用通信装备采购总额将达373.30至866.30亿元，对应年均74.66至288.77亿元的市场空间。
军工行业市场进入壁垒较高，陆军通信装备相关企业订单恢复明显：军工业务涉及国防安全与保密，存在严格的审核机制与进出口限制。我国军用通信装备几乎全来自国内企业研产一禽定音，市场格局较为稳定，已基本形成以中原电子、海格通信、烽火电子等老牌军工国企，合众思壮、旋极信息等军民融合先锋为主的供应体系。目前，军用通信装备升级采购已逐渐体现至相关企业的订单、收入与利润端，2017年以来，海格通信共获得军用通信类订单约14.2亿元，合众思壮获得自组网通信设备订单共51.50亿元。
国金证券认为，本轮军用通信采购需求将主要来自于单兵与陆军武器平台，建议优先布局在陆军通信装备布局、已取得相关订单的优质标的：合众思壮（自组网）、海格通信（陆军、船舰通信设备）。
个股研报：中国建筑
【新时代证券】最低估值建筑央企，估值提升进行中
国常会要求财政更加积极，基建投资迎来反弹：
7 月 23 日召开国务院常务会议，提出积极的财政政策要更加积极。未来基建相关行业将受益，基建投资增速可能触底反弹。会议提出引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，有利于打开基建融资需求。会议还提出加快今年 1.35 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，未来专项债的加快发行会为地方基建筹集资金。
流动性边际改善，基建央企估值修复：
货币政策在上半年发挥出很大的作用，使用降准、 MLF 超额续作、 MLF担保品扩容等工具，维持银行间流动性合理充裕。而 7 月 23 日央行投放 5020亿元 MLF，货币政策宽松进一步确认。7 月以来信用宽松信号逐步释放，主要体现在央行或窗口指导银行增配低等级信用债、银保监会座谈会指出加大信贷投放力度、资管新规细则落地等。叠加国常会明确财政政策要更加积极，我们认为政策转向趋势明显，后续或将还有适度宽信用的政策出台小蜜蜂网赚。此轮先宽货币再宽信用的政策带来信用边际宽松，促进建筑行业基本面预期向上修正，尤其是估值低的建筑央企更有投资价值。
上半年新签合同同比上涨 1.6%，地产业务稳重有升：
2018 年上半年，公司建筑业务新签合同额约 1.21 万亿元，比上年同期增长 1.60%。根据公司公布的 2018 年经营计划，2018 年预计新签合同额超 2.6万亿元，目前已完成了年度计划的 46.54%。分产业来看，房屋建筑工程业务8708 亿元，同比增长 5.8%；基础设施建设与投资业务 3372 亿元。同比下降8.1%；设计勘察业务 60 亿元，同比增长 13.5%。分地区看，境内新签合同额1.17 万亿元，锁侠同比增长 7.7%；境外新签合同额 473 亿元，同比下降 57.6%。可以看出新签合同同比放缓主要是受基建业务与境外业务的同比下滑的影响。地产业务方面，公司 2018 年上半年合约销售额约 1410 亿元，同比增长15.3%；合约销售面积 955 万平方米修仙料理店，同比增长 12.9%。公司新增土地储备约1402 万平方米，期末拥有土地储备约 9766 万平方米。
央企基建龙头经营稳健，估值存在进一步提升可能性：
公司作为央企基建中的龙头，计划 2018 年营收超 1.1 万亿元，同比增长4.4%，经营计划稳健。我们预计其 2018 年归母净利为 359 亿元，对应当前市值仅 5 倍。参考其余建筑央企中国交建/中国中铁/中国铁建/中国电建/中国中冶/中国化学对应 2018 年估值分别为 9.6/9.3/7.4/10.9/10.6/14 倍，中国建筑在其中估值最低，安全边际高，有望持续受益信用边际宽松和基建投资回升粉皮靠肉。
新时代证券预计公司 2018~2020 年实现归母净利 359/391/427 亿元，同比增长 9.0%/9.0%/9.1%，对应 EPS 为 1.20/1.30/1.42 元。当前股价对应2018~2020 年的 PE 为 5/4.6/4.2 倍，维持“强烈推荐”评级。
个股研报：华兰生物
【中银国际】血制品Q3去库存完毕，疫苗业务大幅盈利
华兰生物的主要业务为血液制品和疫苗，血制品是公司最大的营收来源，2017年受两票制的影响销售费用大幅上涨，增速有所减缓，血制品去库存逐渐接近尾声，有望企稳回升重回两位数增长。由于受到山东疫苗事件的影响2016年疫苗批签发量大幅下降，2017年疫苗批签发量778万支。今年6月公司四价流感疫苗获批（预计10月上市销售），疫苗业务预计实现净利2.39亿元。对公司两块业务分部估值：血制品给予35倍PE，疫苗业务给予40倍PE，对应市值合计405亿，首次覆盖给予买入评级。
支撑评级的要点
公司是国内少数千吨级血制品龙头企业，产品线丰富，营收和净利主要来自白蛋白和静丙，加上其他小品种血制品由于近年需求旺盛，一直保持较高增速。受17年两票制推行下游经销商清库存的影响，销售费用大幅提高，整体增速放缓，但从17年四季度开始营收情况有所回升。预计18年血制品业务增速将保持18%-20%的增速（营收24.52亿），血制品销售费用1.8-2.0亿，净利润近9亿元。
四价流感疫苗预计10月份上市销售，大幅提升疫苗毛利率、降低盈亏平衡点。17年疫苗批签发量为778万支，平均结算价约36元，四价疫苗的结算价约65元。2018年按800万支的销售量计算（4价600万支、3价100万支、其他疫苗100万支），根据公司历年资产投入情况，疫苗折旧摊销费用6500万左右，销售费用预计2.28亿，谨慎期间减值损失按2000万计，以此计算出今年疫苗业务可以实现净利2.39亿元。
中银国际证券预计公司2018-2020年净利为11.22、14.38、17.54亿元，对应PE为29、23、18倍陈宇风。对公司两块业务分部估值：血制品给予35倍PE，疫苗业务给予40倍PE，对应市值合计405亿暗黑巫师传，未来十二个月目标价43.55元，首次覆盖给予买入评级。
个股研报：梅泰诺
【招商证券】股权激励创新，奠定长期增长基础
事件：
1、公司于7月20日晚间公告“2018年限制性股票与股票期权激励计划”，包含股票激励与股票期权激励两部分，拟向公司129名激励对象授予权益，权益总计4,500万份，约占公司总股本的3.84%。
2、其中股票激励拟授予2,500万股限制性股票，约占公司总股本的2.13%，授予价格为5.8元/股。股票期权激励授予2金梦阳子,000万份股票期权，约占公司总股本的1.71%，行权价格为11.60元/股。
评论：
1、创新激励计划稳固BBHI核心技术人员，为核心业务持续发展奠定基础
本次激励计划的对象包括公司董事、高级和中级管理人员、以及核心业务（技术）骨干，总人数为129人，其中高管4人，在激励计划中总共有限制性股票365万股，占总股本比例0.31%，尤其针对公司总裁尹洪涛以及BBHI技术国内落地和人工智能大数据团队的主要负责人程华奕。另外中层管理人员、核心业务(技术)人员的124人中，包含了BHII的首席运营官NamitMerchant、首席技术官VaibhavArya、以及其余核心技术人员共计50人，几乎涵盖了BBHI核心团队成员。BBHI作为广告行业技术型Adtech平台类公司，其算法是核心技术，公司近80%为编程类技术人才，本次激励计划重点针对BBHI核心人员以及公司大数据团队国内业务团队，对公司未来人员稳定和持续发展奠定基础。
2、彰显公司激励决心及未来发展信心
本次计划中的2,500万股限制性股票授予价格为5.8元/股，2,000万份股票期权的行权价格为11.60元/股，股票来源为向激励对象定向发行公司A股普通股。且此次激励计划需要通过公司业绩考核和个人绩效考核两层解锁条件，2018-2020年度扣除非经常性损益的净利润分别不低于6.78亿元、7.51亿元、8.24亿元，对应2017年业绩增速分别为40%、55%和75%，且考核业绩考虑了2018年-2020年逐年的摊销费用分别为3467.78万元、8725.33万元、4485.33万元。综合来看，考虑到激励计划的目的性和可操作性，本次计划彰显了公司对核心骨干团队稳定性提升的重视，以及对未来可持续发展的信心。
3、BBHI凸显持续增长动力，国内“大数据+人工智能”业务加速落地可期
BBHI旗下子公司Media.net的大数据和人工智能先进算法技术全球领先，是公司的核心壁垒，其主业SSP平台是广告行业的技术型Adtech平台，排名全球第二，通过与Yahoo建立持续合作关系，并拓展微软、Google等大客户，逐步凸显持续增长动力。近期，公司公告发行股份及支付现金购买资产的草案，拟并购国内以数据挖掘及分析能力为核心的数据智能服务提供商——华坤道威，有望通过其在房地产、金融等领域多年的行业经验，以及成熟的商业模式和平台化产品，为公司此前计划的BBHI算法在国内垂直领域应用加速落地。
招商证券看好公司未来发展，通过并购BBHI和日月同行在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局，本次激励计划对BBHI团队稳定性和未来持续发展，以及其国内业务的延申拓展提供坚实基础。市场对于BBHI公司SSP平台是广告行业技术型Adtech平台的地位认识不足，结合其业绩维持稳定高速增长，公司当前股价被低估。若考虑本次激励计划产生的摊销费用皇后朕还行吗，预计公司2018~2020年净利润分别为7.72亿、9.72亿和12.48亿元。当前股价下对应PE分别为18.3X、14.5X和11.3X，维持强烈推荐-A。