攀钢钒钛恢复上市3大硬伤：持续经营、人工成本真实性、环保-智抨
核心就是背靠大股东。要点：
1、成本原料中唯一来源的价格
2、资产重组过程人员负担
3、新披露的环保问题。
质疑：
1、公司主要产品是否可以持续独立于母公司生产？
2、还是谜一样的职工人数和职工薪酬
3、产业环保合规性
细读了2018年7月30日公告编号：2018-44
攀钢集团钒钛资源股份有限公司关于对《深圳证券交易所关于提交恢复上市补充材料有关事项的函》及相关机构调查核实所提问题的回复公告，
3大问题：
一、公司主要产品是否可以持续独立于母公司生产？
（一）三大主要产品成本定价逐一解读：
1、 钒产品：原材料唯一供货商母公司，母公司粗钒渣原料唯一的采购方是上市公司。一对一的关系。
公司披露：“公司向关联方采购粗钒渣主要原因在于粗钒渣的市场供应量十分有限，目前国内市场只有五家企业从事粗钒渣生产，其中四家系自产自用模式且不对外销售钒渣，另一家企业采取委托加工模式，其粗钒渣产量较少，不对外销售；根据中国环境保护部向 WTO提交的文件，我国已于 2017年底前禁止进口钒渣，因此攀钢钒是唯一能满足公司生产经营所需钒渣量的供应商。同时，上市公司是国内最大的钒产品生产企业， 2017 年钒产品产量为 2.28 万吨，因此除上市公司外，在鞍钢集团内部及攀枝花地区均不存在对钒渣具有较大需求量的单位。因此，上市公司也是攀钢钒粗钒渣的唯一客户。因此上市公司向攀钢钒采购粗钒渣具有一定的必要性和合理性。”
公司关联采购占营业成本的比重较大： 59.41%。
钒产品中原材料占比2017年68%，2016年62%，
也就是说公司钒产品成本主要取决于母公司的粗钒渣价格。
PS：母公司还有一家同质化的子公司西昌钢钒，与公司存在竞争关系，上市公司2017年还采购的部分钒产品用于向母公司销售陈芸凡，奇怪的是为什么西昌为什么自己不能直接销售，需要上市公司转一手，还要留点利润给上市公司。
2、钛产品：
2种主要原材料的定价依据：
“2017 年除东方钛业存在向持有其35%股权的股东四川安宁铁钛股份有限公司采购钛精矿 90,019.30 吨外，其余各单位的钛精矿均来源于其关联方攀钢矿业。”“2017 年钛精矿市场平均价格为 1,506.93 元/吨段玫梅，公司采购钛精矿平均价格为 1,571.70 元/吨，其价格高于市场平均价格4.30%，其原因主要系市场平均价格为钛精矿净价，但公司钛精矿的关联采购价包含运费。”
“2017 年精四氯化钛采购均价为 5,595.82 元/吨，市场平均价格为 6,720.83 元/吨。该产品关联采购价格比市场平均价格低-16.74%，主要原因系上表中市场平均采购价格的数据基础为辽宁地区精四氯化钛的含税到厂价阿克萨娜，因辽宁地区离其他四氯化钛消费市场较远，其运费相对较高，而公司与海绵钛分公司同处攀枝花金江工业园区，其运费较低。因此公司精四氯化钛关联采购价格低于市场价格具有合理性。”
高了因为运费，低了也是因为运费。这就是市场定价？
3、电力：由上市公司实际控制奋起吧狐狸精，上市公司向中心采购价是0.57元，中心卖给其他关联公司销售价是0.5998元。
“公司电调中心最近三年向能动中心采购电力的价格均为 0.57 元/千瓦时铁心郎君，均高于其同期电力生产成本，且该关联采购价格未因能动中心电力生产成本的下降进行相应调整，在上述期间内具有稳定性和一贯性。因此公司关联采购电力的定价具有合理性。”
“公司电调中心电力的关联销售对象主要为攀钢钒、攀钢集团，其 2017 年平均销售价格约为 0.5998元/千瓦时。”
所以公司披露成本变化很容易的：
“2017 年钒产品单位销售成本为86,843 元/吨，较 2016 年增加 30,730 元/吨，同比增长 54.76%，主要原因如下：
（1） 2017 年公司为实现清洁生产，加大环保投入力度，使钒产品单位销售成本增加 1,919 元/吨；
（2） 2017 年钒产品主要原材料粗钒渣的价格较 2016 年上升，使钒产品单位销售成本增加 3,357 元/吨；
（3）石墨、硫酸、液碱、耐火材料等辅助材料以及贸易类钒产品等价格的上涨，使钒产品单位销售成本增加 25,454 元/吨。”
（二）三大产品销售价格和毛利率的异常
1、有了成本控制基础，在2017年钒产品价格平均翻一倍
价格翻番，成本才敢增加50%。而毛利率也才22.77%阿勒邱。
2、钛产品达列斯，因为有市场价可以对比：
公司披露：
“2017 年公司钛铁的关联销售平均价格为 1.80 万元/吨，驻韩大使李滨而同期钛铁的市场销售价格为 1.11 万元/吨，其销售价格差异较大，原因主要系以下两方面：①公司销售的钛铁主要为中钛铁，其品位高于 30#低钛铁，其销售价格相对较高；②公司钛铁主要由北海铁合金生产，其关联交易价格为含税到厂价，但上述表格中统计的 30#低钛铁市场价格系出厂价。因钛铁运输距离较远，导致其运输成本也较高。因此陈思瑶，公司的钛铁关联交易价格与市场价格虽存在较大差异，但其差异原因仍具有相对的合理性”
拿了不同产品进行比价（没有同类产品？），再加上运费，价格贵了80%，尽管如此，2017年钛产品毛利率也才19.9%，和市场平均31%，差距巨大。同行业是产品景气度大幅度回升50%，而上市公司的产品毛利却下降明显。
第一点结论：公司产品并不是独立市场化经营，主要取决于母公司关联交易影响。持续经营能力完全取决于母公司是否进行合理的成本收入规划。
二、还是谜一样的职工人数和职工薪酬。
公司披露了总的应付工资薪酬情况，
公司首次披露了上市公司职工分布情况韩素雅。
可以确定了上市公司需要支付的职工薪酬每年大约是3.5亿。
应付工资薪酬含3大块：管理费用中的销售费用中的和直接人工，公司并没有注意到2016年管理费用中职工薪酬的巨大变化。
2015-2016年分别是2.16亿、5.59亿，2016年9月30日重组，也就是2016年管理费用中少了一个季度的大量资产置换出公司人员的薪酬黄裳是谁，管理费用居然比2015年增加了1倍多。
上市公司三大主业之一收入占比21%的电力行业，职工薪酬应该计入攀钢钒钛，2016年钒钛公司人员仅仅只有195人查传讷，如果195人运营一个2X300M瓦的电厂，对于国有企业来说效率确实是很高。何伊娜
面对交易所的质疑，产品产量增加了92%，年产量多了将近1倍的产量动力大亨，除了电厂没有满负荷加班加点，其他产能利用率达到了90%以上，直接人工居然负增长，全部职工薪酬居然比2016年仅仅增长3%，公司的解释是“随着新建产线的投产以及原有产线的优化提升产能，一线员工生产效率提高。”
第二点结论：更为合理的解释一是公司本来人浮于事，效率极其低下；或者是公司是正在严重剥削工人。
三、产业环保合规性
交易所提出质疑“新建硫酸法钛白粉生产装置属于产业结构调整指导目录中的限制类产业启航新课堂。年报显示，你公司的钛白粉以硫酸法生产为主，公司业绩驱动要素和发展目标之一是扩大生产和经营规模。”
公司的回复是“公司未来拟依靠自有技术（高炉渣提钛）或与国内其他钛白粉企业联合攻关，着力提升国内氯化钛白产能，在符合国家产业政策，大力发展氯化法钛白这一鼓励类产业异世龙神。同时卢晓芸，公司积极发展硫酸法钛白，力争发展技术成熟、工艺先进、成本合理、环保绿色的生产工艺，实现攀钢钒钛钛白粉产业的全力发展，成为国内领先的钛白粉生产企业。”
第三点结论是不是可以理解限制类产业还可以继续IPO。
历史消息：
攀钢钒钛对上市规则的挑衅*ST钒钛30万股民期待恢复上市，2017年年报几点疑问值得思考智抨：*ST暂停上市后恢复上市首日价格的涨跌幅