成就大梦想 半导体芯片--江丰电子：“一小块”金属-创世行
文 / 创世行团队—木林
说起芯片，很多人立马想到的就是“高精尖”狗洞打一字。不错，小小的一块芯片，可以容纳数万亿晶体管，相当于人的脑细胞，扮演了智能设备“大脑”角色，用来处理机器所接收的信息。那么，芯片究竟是如何制造出来的呢？在指甲盖大小的载体上如何实现特定功能应用？如下图：
制造芯片过程，中间要经历数百个环节，用到数十种不同的精密材料，可以说融合了人类社会工业制造最顶尖的工艺。其中绝世倾情，最核心的三个环节，包括光刻、刻蚀及薄膜沉积，对于国内芯片产业来说，突破其中的任何一个环节都将是巨大进步，而今天的主角流浪的迪潘，经过十年如一日的研发投入，终于在薄膜沉积材料---靶材，这一重大领域填补了国内空白，打破了美、日等国的封锁垄断。
它就是江丰电子，凭借这“一小块”金属靶材的突破，为国内芯片产业的发展填补上了重要一环。
▉ 公司概况：
主要生产超高纯金属溅射靶材，用于泛半导体产品制作过程中的薄膜沉积工艺，作为导电或阻挡层材料使用雷浪声，下游主要应用于半导体、显示面板及太阳能等行业程世涛，公司产品70%以上用于半导体芯片，也代表了靶材制造的最高工艺。
具体产品包括铝靶、钛靶、钽靶、铜靶等，不同的产品不同的纯度应用于不同的领域，其中半导体对于靶材纯度要求最高（5n5），其次是显示屏、光伏面板等。
公司经过十年的持续研发投入，陆续突破多项核心技术，包括金属提纯、晶粒晶向控制、金属焊接、精密加工及清洗等，是国内目前最大的溅射靶材生产企业。
▉ 发展历程：
溅射靶材是典型的高技术高投入门槛产业，尤其是对于技术人才要求极高，董事长兼首席技术官姚力军先生一直从事超高纯金属材料及溅射靶材研究，2009年入选中组部“千人 计划”；董事兼总经理Jie Pan先生2012年入选中组部“千人 计划”；此外，相原俊夫、王学泽等核心管理团队成员均具有十年以上行业从业经历。
▉ 客户结构：
公司下游应用无论是半导体制造，还是显示面板，目前都处于相对垄断，因此决定了公司客户集中度较高，主要客户包括台积电、中芯国际、台联电等，能够进入这些巨头的供应环节充分说明了公司的技术实力兽宠小娇妻。
▉ 市场空间测算：
靶材作为一种高纯镀膜材料，下游应用领域广泛。根据中国电子材料行业协会数据，2016 年全球高纯溅射靶材市场规模约为113.6 亿美元，应用市场包括半导体、显示面板、太阳能电池、存储等。
国内市场又有所不同，太阳能市场以硅片涂覆电池为主，薄膜电池尚未普及，因此国内靶材下游应用主要集中在半导体和显示屏，占比超过60%蜀山新剑侠，而公司的产品超过70%用于半导体行业，因此这里主要测算半导体相关靶材市场空间。
从细分上来说，靶材属于一种核心的半导体制造材料，市场空间的大小是由晶圆制造环节的需求所决定的，本质上与半导体行业市场空间呈相对稳定的对应关系，因此可以根据这种对应关系去倒推靶材市场空间，从“半导体—材料—靶材”呈正相关高摫泉。
根据WSTS数据，2017 年全球半导体销售额增长至4122 亿美元，增速超过20%，预计2018 年销售额将增长9%达到4512 亿美元；2017年，国内半导体销售额达到800亿美元，增速接近25%，全球占比约20%，预计2018年仍将维持超越同行业增速。由此测算2017年相关半导体材料市场空间：
未来市场空间预计，主要是根据国家集成电路产业规划及晶圆厂的投建情况，预计至2020年，国内晶圆产线及半导体销售额保守全球份额将提升至30%，按照对应比例关系，未来半导体靶材市场空间有望提升至3.75亿美元。
2017年蔡研，公司全年收入5.5亿，其中半导体相关收入约3.8亿左右范小萱，公司是面对全球市场，且以出口为主，主要是由于之前国内缺少晶圆产线所致，冯月平全球份额4%左右，但是，随着2017—2020年国内晶圆产线密集投产，在国产替代化的大背景下，有望助力公司业绩高增长。
▉ 竞争格局：
虽然公司近年来连续突破40—16nm靶材技术，并取得了市场 份额的快速提升，但是美日等传统巨头深耕靶材数十年，仍旧把持着高端靶材市场，以霍尼韦尔、东曹、日矿等为代表，占据了全球70%以上的绝对份额，尤其是在半导体等高端领域。
▉ 募资扩产：
面对国内即将爆发的靶材市场，公司2017年上市融资，扩充产能，主要针对上游高纯金属材料及显示面板市场。
按照规划项目将于2019年6月投产，有望大幅增加公司业绩。
▉ 业绩分析：
公司2018年中报维持两位数稳定增长，主要是由于下游半导体靶材需求增长以及CFRP业务（LCD用碳纤维支撑）的爆发。
▉ 未来方向：
根据公司战略规划及下游需求的变化，未来半导体最大的机会在国内，晶圆及新世代面板产线的密集投产将直接带动上游材料需求的爆发，在国产替代化大背景下，公司有望深度受益，因此，公司通过上市等多种途径，不断扩充产能，在开拓下游半导体、显示屏等应用市场的同时，积极向上游高纯金属材料延伸牡丹之歌简谱。
半导体靶材：爆发期叠加国产替代化
如前所述，公司半导体靶材市场主要在国外，原因是国内缺少晶圆产线，2017年国内晶圆产能全球占比不足15%，尤其是8寸、12寸等高端产能更是远不足以满足国内需求。
但是，这种状况从2017年开始改变，2017—2020年，全球将投入运营62条新产线，其中26条在国内千本樱罗马音，尤其是有13条产线将于年内投产，将极大增强国内芯片制造能力，未来保守全球份额占比将达到30%，这些产线一旦全面投产，对于上游材料需求将爆发。
换句话说，未来三年，国内靶材市场空间将翻倍，而公司作为国内半导体靶材绝对龙头，在国产替代化大背景下，将深度受益。雷杰多奥特曼
上下游拓展：高纯金属材料及显示屏市场
对于靶材制造商来说丁明亮，上游高纯材料的好坏直接决定产品品质，因此，掌握金属提纯技术至关重要，但现状是多数靶材制造商要从日本、美国等进口高纯材料，没有相关核心技术，很容易受制于人。
公司经过多年研发，陆续突破了多项金属提纯技术，尤其是将于2019年6月投产的300吨高纯铝项目，将极大缓解对于上游材料的依赖，这也是每个靶材龙头的必经之路。
从下游应用来说，目前半导体是公司第一大应用市场，但是就全行业来说，显示屏靶材是最大市场，随着近两年以京东方、深天马等为代表的国产面板厂商崛起，密集投建新世代面板产线 ，公司显示屏相关业务比重快速增加。
与半导体靶材类似，显示屏用靶材市场空间与其产业规模呈相对稳定正相关，大约5%左右，即保守预计2018年显示屏靶材国内市场规模超过80亿，其中超过70%市场份额被攀时、世泰科等国外巨头占据，国产替代化空间巨大。
虽然目前国内已经是全球第一大面板产地，但是，随着技术方向向OLED转变诗囚是谁，相关投资大概率仍将持续高增长，带动上游靶材需求。
财务分析
● 2012--2015年：公司处于产能爬坡，技术积累阶段，规模小，受益于行业繁荣期；
● 2016--2017年：国内半导体、显示屏产线不断投产，将持续受益于国产替代化。
毛利率保持平稳，说明行业供求关系及成本基本稳定，利于公司规模扩张。
总结
国产半导体溅射靶材龙头，打破美、日垄断，填补国内靶材市场空白，未来发展重点在于继续深入拓展下游半导体和显示屏市场。
半导体领域，当前产业向大陆转移趋势明显，未来三年全球新建晶圆产线超过40%在国内，投产后包括靶材在内的上游半导体材料将深度受益，市场空间有望翻倍；显示屏领域，近几年以京东方、深天马等为代表的国内厂家加速追赶，2017年国内显示屏出货量占比超过30%，全球第一，同样的作为上游材料--靶材厂家深度受益，并且有望继续受益于产线密集投产和国产替代化空间。
总体看，百亿级别爆发市场，政策重点扶持，公司产能密集释放以及行业高门槛，有望助力公司持续高成长。
研究是一个持续不断深入的过程疼爱妈妈歌词，是一个不断筛选、精挑细选、枯燥并花费大量时间精力的过程。
创世行研究团队的每一篇研究都凝聚着积年累月的知识和精力，我们相信，研究发现价值，投资创造价值。
我们目前有四个大类行业研究组异世蔷薇，在深度研究基础上，深挖2018、2019年我们认为最具备确定性机会的产业，每个方向精选出2-5家我们认为最具备业绩爆发力的优秀公司。
公司深度研究（已覆盖的60余家公司将依次上传）
华天科技|北方华创|用友网络|四维图新|
北斗星通|科大讯飞|恒生电子|光迅科技|
机器人|广和通|中科曙光|海格通信|歌尔股份|
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汇顶科技|全志科技
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