磨刀不误砍柴工——申万宏源策略一周回顾展望-申万宏源大赢家
一、我们近期讨论过的中期潜在风险似乎正在发挥作用。
最近两期一周回顾当中，我们不断讨论中长期的潜在下行风险，提示了：“信用利差走扩，股票市场回落”的中长期规律及其运行机理；“强美元，高美债收益率”对新兴市场风险资产稳定性的潜在影响；以及全球政治风险发酵对风险偏好的扰动周大师。目前这些中期的潜在风险似乎正在发挥作用。我们看到：(1) 上市公司信用债发行受阻，信用风险暴露对债券融资的影响正加速显现，短期信用利差做扩，叠加短期无风险利率未继续下行，股票市场承压。
(2) 受到欧洲经济和政治扰动延续杨炳莲，以及美联储6月加息更加确定的影响，“强美元，高美债收益率”的组合被进一步强化。前期受到降准的提振，海外扰动并未有效体现在中国风险资产走势上，张炘炀但随着降准带来的短期脉冲效应逐渐过去，中国短期也跟随新兴市场出现了股、债、汇的同时回调。
(3) 政治事件的扰动依然存在，意大利右翼政党组阁的影响余波未平，美朝关系的反复又接踵而至叶庆均，政治风险对全球风险偏好的影响阶段性增强。
二、“红五月”反弹以来，市场并未反映太多乐观预期。所以，尽管有一些负面催化兑现网票网官网，但中短期可能跌不深，出清将是一个缓慢的过程。
中长期的下行风险短期的确兑现了一定的负面催化化为千风，但当前A股市场总体仍处于中高性价比的状态(融资情绪指数底部企稳，60日均线强势股占比仍处于回升中段)，这意味着市场总体并未反映多少乐观预期，筹码微观结构的矛盾也较少。所以市场短期回调可能跌不深，现在大概率不会一次性出清陶海燕，市场中短期难有大的趋势黑颜知己。
三、当前行业性价比的评估最重要：基本面好的东西不便宜七音碑，便宜的东西基本面有瑕疵，市场短期处于平衡状态，这种时候以个股机会为主，需“定点狙击”超级逃犯。
短期市场总体难有趋势性的变化，各行业性价比评估的重要性提升，这里我们从估值、赚钱效应扩散和交易拥挤程度三个角度展开讨论。(1) 估值角度，我们梳理了各行业的个股所处的估值历史百分位分布。能够看到，横向比较各行业，我们重点推荐，且兑现了较大涨幅的成长(医药生物、计算机、国防军工)和大众消费(食品饮料、纺织服装和商贸零售)方向估值超过历史80%分位数的家数占比相对较高。但这些行业内部的分化同样明显，估值超过历史80%分位数的家数占比均低于30%，同时仍有至少20%的公司估值处于历史相对低位，所以景气行业仍值得深挖。另外，金融地产和PPP相关的建筑环保公用事业，这几个行业估值低于历史40%分位的家数占比超过6成，当前市场资金供需格局难以驱动如此大体量板块的上涨行情，但这些板块的估值是没有明显矛盾的。
备注：钢铁、建筑材料、化工、有色金属、房地产、采掘、国防军工、公用事业、银行和非银金融这几个行业采用的是当前PB值处于2010年以来的百分位；其他行业采用当前PE值处于2005年以来的百分位
(2) 赚钱效应扩散的角度，只有食品饮料和医药生物的强势股占比处于高位，计算机、军工、纺服和商贸的强势股占比并不高卢新宇。同时，创业板相对沪深300的性价比矛盾仍在修复中刘先志，市场的结构性矛盾也是边际改善的现代军阀。
(3) 交易拥挤程度的角度：只有医药和食品是拥挤的方向，其他景气板块的交易拥挤程度已明显回落激励哥。我们看到，医药的成交额占比和融资成交额占比，已处于2015年以来的绝对高位。而食品饮料也回到了2017年11月高点时的水平袁子皓。一季报景气验证最充分的方向的确已经交易非常拥挤，谨慎追高。陈佩瑶
但其他景气方向的成交额占比和融资成交额占比并不高，前期涨幅较大的计算机和军工已经开始回落，且已接近低位。而纺织服装和商贸零售的交易拥挤度仍维持低位。这些性价比较高的景气板块可以作为我们近期挖掘个股机会的重点。
总的来说，当前各行业性价比的评估可以概括为：基本面好的东西不便宜，便宜的东西基本面有瑕疵，这种时候选股是主要的超额收益来源，机会只有“点”难有“面”猴弈，投资者必须对个股机会进行精准的狙击，才可能获得显著的超额收益樱田门外之变。在基本面趋势投资的体系下，当基本面趋势和性价比冲突的时候，我们倾向于坚守基本面趋势向上的方向，同时特别重视新方向的挖掘，因为新方向的出现不仅意味着增量的机会，还可以意味着交易拥挤的前期热点方向的风险。
四、磨刀不误砍柴工，尝试挖掘新方向是当下的重点！持仓和交易仍坚守基本面趋势向好的成长和大众消费。但应把更多的精力花在从高性价比板块中挖掘基本面可能边际改善的方向上，关注新能源汽车和版权。
在各行业基本面 + 性价比综合评估基本平衡的背景下，我们认为坚守基本面趋势才是最好的出路。我们依然提示成长 + 大众消费的投资机会，特别是计算机和国防军工性价比的改善进程已经过半，而纺织服装和商贸零售性价比仍高。同时，在高性价比板块当中挖掘基本面边际改善的方向，依然是潜在收益较高的工作。我们关注新能源汽车积分制影响实际验证的情况，以及知识产权保护增强之后传媒板块中版权相关个股业绩改善的可能性米汝成。
特别声明
特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本推送信息仅面向申万宏源客户中的专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
本文内容来自微信公众号【申万宏源云聚】春染绣塌。
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